金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次p>

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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