公(gōng)募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模(mó)台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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